Een waardering levert vaak een mooi getal op: de ondernemingswaarde, of Enterprise Value. Maar dat is niet hetzelfde als de prijs die jij als verkoper uiteindelijk ontvangt. Om van waarde naar prijs te komen, wordt de price bridge gemaakt. Daarin spelen werkkapitaal en netto-schuld een centrale rol. In deze blog lees je hoe dat werkt en waarom het vaak tonnen scheelt in de uiteindelijke deal.
Van Enterprise Value naar Equity Value
De ondernemingswaarde (Enterprise Value) laat zien wat het bedrijf als geheel waard is. De aandeelhouders ontvangen echter de aandelenwaarde (Equity Value), en die volgt uit een correctie:
Equity Value = Enterprise Value – netto-schuld ± werkkapitaalcorrectie
Zo wordt duidelijk wat er echt overblijft voor de verkoper.
Wat valt onder netto-schuld?
Netto-schuld is méér dan alleen leningen bij de bank. Het gaat om alle rent dragende verplichtingen minus overtollige cash. Denk aan:
- Langlopende leningen en rekening-courantverhoudingen
- Lease- en huurkoopverplichtingen
- Achterstallige belastingen of voorzieningen
- Min: surplus cash die niet nodig is voor de operatie
Een lage netto-schuld betekent een hogere Equity Value. Het is daarom cruciaal om vooraf te weten wat wel en niet meetelt in de definitie.
Werkkapitaal en het normniveau
Werkkapitaal is het verschil tussen vlottende activa en kortlopende verplichtingen, exclusief cash en schulden. Het geeft aan hoeveel geld er in voorraad, debiteuren en crediteuren vastzit. Koper en verkoper spreken meestal een normniveau af.
- Ligt het werkkapitaal op de overdrachtsdatum boven dit niveau, dan ontvangt de verkoper een positieve correctie.
- Ligt het er onder, dan gaat er geld van de prijs af.
Dit klinkt technisch, maar kan in de praktijk tienduizenden tot honderdduizenden euro’s schelen.
Cash traps en surplus cash
Niet al het geld op de balans is vrij beschikbaar. Soms zit er geld “vast” in dochtermaatschappijen of joint ventures: een cash trap. Dat telt niet mee als overtollige cash. Daarentegen kan er ook sprake zijn van echt surplus cash dat wel vrij uitkeerbaar is Dat verhoogt de Equity Value.
Closing accounts vs. locked box
Bij transacties bestaan twee rekenmethodes:
- Closing accounts: de prijs wordt vastgesteld op basis van de balans op overdrachtsdatum.
- Locked box: er wordt uitgegaan van een historische balans, met een vergoeding voor de tussenliggende periode.
Closing accounts geven precisie, locked box biedt snelheid en zekerheid vooraf.
Waarom voorbereiding loont
Veel ondernemers kijken vooral naar de headline value. Maar in de details van de price bridge wordt het verschil gemaakt. Wie zijn werkkapitaal goed op orde heeft, definities scherp afbakent en verrassingen voorkomt, houdt uiteindelijk meer over.
Veelgestelde vragen
Wat hoort bij netto-schuld?
Leningen, leases en achterstallige verplichtingen. Surplus cash wordt juist in mindering gebracht.
Hoe bepaal je het normniveau van werkkapitaal?
Vaak op basis van een 12-maands gemiddelde, gecorrigeerd voor seizoenseffecten.
Welke methode is beter: closing accounts of locked box?
Locked box geeft snelheid en zekerheid, closing accounts is nauwkeuriger maar vraagt meer werk.
Verwacht je binnenkort een verkoop of overname? Zorg dat je price bridge klopt en dat je niet onnodig waarde verliest. Hogenhouck m&a helpt je bij het scherp definiëren en onderbouwen van werkkapitaal en netto-schuld, zodat je sterker aan tafel zit.
